Há motivo para pânico no crédito privado dos EUA ou está tudo bem? Wall Street rachou
Dois gigantes de Wall Street ofereceram visões radicalmente diferentes do mercado de crédito privado (empréstimos concedidos geralmente por instituições que não são bancos tradicionais).
O CEO do JPMorgan Chase, Jamie Dimon, alertou os investidores que as recentes falências no crédito privado poderiam ser apenas o começo: “Quando você vê uma barata, provavelmente há mais.”
Horas depois, o CEO da BlackRock, Larry Fink, adotou um tom desafiador em sua teleconferência de resultados, defendendo a aposta de US$ 12 bilhões de sua empresa no crédito privado por meio da aquisição da HPS Investment Partners: “Nunca estive tão animado com o futuro da BlackRock.”
Então, quem está certo?
Os investidores ficaram tão preocupados com a estabilidade do crédito privado recentemente que suas vendas frenéticas elevaram o índice VIX de “medo” em 35% no último mês.
Eles estão assustados com o colapso, em setembro, da Tricolor Holdings, uma credora e revendedora de automóveis subprime, revelando alegações de fraude em que a empresa teria dado o mesmo bem como garantia a múltiplos bancos.
O crédito privado sofreu outro golpe no final do mês passado, quando a First Brands, uma fornecedora de autopeças, entrou em falência, devendo US$ 10 bilhões. Isso desencadeou investigações federais sobre US$ 2,3 bilhões em fundos desaparecidos.
Em seguida, em 16 de outubro, os bancos regionais Zions Bancorporation e Western Alliance divulgaram perdas relacionadas a fraudes, catalisando uma liquidação que apagou US$ 100 bilhões em capitalização de mercado das ações de bancos dos EUA e elevou a volatilidade a recordes dos últimos quatro meses.
Segundo eles, esses casos são rombos de empréstimos bancários tradicionais, e o rótulo incorreto revela mais sobre tensões competitivas entre bancos da velha guarda e disruptores de crédito privado do que um risco sistêmico genuíno.
A questão, no entanto, é se esses analistas estão certos ou se estão perigosamente minimizando as rachaduras em um mercado de US$ 3 trilhões que é sistemicamente importante para as finanças globais.
“A First Brands, se fosse avaliada por nós, não seria considerada de forma alguma uma transação de crédito privado,” disse Bill Cox, diretor de classificação da Kroll Bond Rating Agency (que rastreia milhares de empréstimos de crédito privado).
“Sua dívida principal era totalmente pública, de empréstimos sindicalizados amplamente distribuídos (BSL na sigla em inglês).”
Essa distinção é importante. O mercado de BSL — dominado por grandes bancos comerciais — opera de forma diferente do mercado de empréstimo direto que define o crédito privado.
Os empréstimos BSL são originados por bancos, sindicalizados a múltiplos investidores e negociados em mercados públicos com preços diários.
Os empréstimos de crédito privado, por outro lado, são transações bilaterais entre um credor e um mutuário, mantidos até o vencimento em uma estratégia de “comprar e manter”, sem negociação no mercado secundário.
A falência da First Brands envolveu principalmente dívida BSL e factoring de recebíveis, uma forma de empréstimo em que os bancos compram contas a receber de uma empresa com desconto, na esperança de lucrar mais tarde quando os clientes pagarem suas contas integralmente.
Nenhuma das atividades representa o principal negócio de empréstimo direto que empresas como Ares, Apollo e Blackstone construíram.
“Nenhuma delas faz factoring,” disse Cox sobre as dezenas de plataformas de crédito privado que sua empresa classifica. “Analisamos todo o universo de nossos CLOs, BDCs e outras linhas de crédito quanto à exposição à First Brands. A exposição foi insignificante,” disse ele, referindo-se a obrigações de empréstimos colateralizados (CLOs, na sigla em inglês, que são pacotes de empréstimos vendidos a outros investidores) e empresas de desenvolvimento de negócios (BDCs, que são criadas como apostas de investimento em empresas em dificuldades).
Brian Garfield, que chefia a avaliação de portfólio dos EUA na empresa de banco de investimento Lincoln International, que realiza mais de 6.500 avaliações trimestrais de empresas privadas, reiterou essa visão.
“A First Brands [tinha em grande parte linhas de crédito BSL] e isso não é o mercado de empréstimo direto. Acho importante entendermos que isso, por si só, é realmente importante, porque há toda essa combinação de coisas em que todos estão apenas colocando tudo no mesmo saco,” disse Garfield à Fortune.
Fonte: infomoney